大宗商品市场正在发出一个不容忽视的信号：结构性牛市周期已进入新阶段，而下一阶段的波动将更为剧烈。 前高盛大宗商品研究主管、现任Abaxx Markets联席主席Jeff Currie在社交媒体X上发布的一组十条帖子中警告称， 实物市场供应瓶颈、货币贬值与政策干预三重力量的汇聚，正是结构性大宗商品牛市周期的典型特征。 他写道："醒醒吧，各位。大宗商品正在告诉你一些事情，而昨天美国财政部证实了这一点。"他随即表示已建仓黄金、白银和农产品。 市场信号已相当密集：柴油裂解价差首次突破每桶100美元，伦敦铜价升破每吨14000美元，黄金涨至4510美元并在一日内上涨4%，白银上涨5%，彭博农业现货指数持续走高，Quantix大宗商品指数创下历史新高。与此同时，美国财政部长贝森特本周宣布大幅增加长期国债回购规模，美元随之大幅走软，为大宗商品提供了额外顺风。 财政干预打破常规反馈机制 Currie将此轮大宗商品上涨的宏观背景定性为一场系统性失灵。他指出，在30年期美债收益率触及2007年以来最高点5.32%后仅一天，财政部长贝森特便宣布将长期国债回购规模翻倍，距离上一次季度计划发布仅两周。 在Currie看来，这不过是一系列干预措施中的最新一环——此前已有战略石油储备动用（库存降至3亿桶以下）、为日本和海湾地区外国持有者提供美元支撑，以及1998年以来首次对欧元和日元进行外汇干预。 更关键的是，这些干预措施切断了大宗商品市场的正常自我修正机制。 Currie解释称，正常情况下，大宗商品价格飙升会推高收益率，进而压制需求、实现自我纠偏。但当前的金融压制已"剪断了刹车线"：稀缺性推高通胀，压制政策阻止了市场的正常反应，而反应的缺失又进一步放大了稀缺性溢价。 他将这一逻辑概括为：“稀缺性在重新定价分子，而压制在贬值分母。” 柴油裂解价差创纪录，实物瓶颈全面显现 Currie将柴油市场视为理解本轮大宗商品牛市的核心。 柴油裂解价差已结算于每桶102.20美元，为有史以来首次突破100美元，是正常区间的四至六倍，且在过去六个交易日中有五次刷新纪录。 他指出，这一局面的根源在于全球炼油能力短缺——乌克兰对俄罗斯炼厂的持续打击、伊朗对中东设施的袭击，以及长期投资不足，共同导致全球炼油运行量下降约每日500万桶。 Currie强调，柴油是整个大宗商品体系的地板："每一种大宗商品都是泥土加柴油。"集装箱运输、农业机械、铁路机车、矿山卡车和化肥生产均依赖柴油，这一能源投入成本为金属、粮食等几乎所有大宗商品设定了价格下限。 这也解释了为何Quantix大宗商品指数能够在原油价格仍低于峰值30美元的情况下创出历史新高。他警告称，向卡车运输、食品和生产者价格的传导"才刚刚开始"。 供应瓶颈遍布全球，系统已无冗余 Currie列举了一系列同步收紧的全球供应节点，认为这些瓶颈已超出华盛顿任何政策工具的应对能力。 在能源方面，霍尔木兹海峡已受限六个月，红海航线仍需绕行，俄罗斯炼油能力持续遭受打击，黑海新罗西斯克三个港口全部关闭，亚速海-黑海出口能力在旺季有97%处于离线状态。 在农业方面，莱茵河水位因热浪降至历史低位，巴拿马运河允许吃水深度已降至47.5英尺，美国农业部将美国玉米单产预估下调至每英亩180.7蒲式耳，期末库存削减15%，玉米价格单周已上涨10%。 Currie还指出，NOAA预测年底前出现强厄尔尼诺现象的概率高达81%，这将通过巴拿马干旱、亚洲季风减弱和巴西种植窗口收窄进一步加剧压力。 他总结称："系统已没有任何冗余。" 国债供给压力加剧贬值逻辑 Currie同时指向美国国债市场的结构性压力，认为这是大宗商品牛市的另一重要支撑。 数据显示，外国持有者在6月份减持美债，日本、中国和英国领跌；7月财政赤字达4320亿美元，利息支出触及1.1万亿美元，美国国债总规模逼近40万亿美元。与此同时，超大规模AI资本支出的债券发行正在与国债争夺同一储蓄池，边际买家正在等待更高收益率入场。 Currie将财政部的回购操作定性为"一场被管理的、失败的拍卖"，认为债券市场将在未来六个月内逐步发现实物市场已经知晓的事实。 结论：做多并系好安全带 Currie的最终建议直截了当。他认为，在稀缺性与贬值双重逻辑并行的环境下，大宗商品是唯一能够在两端同时受益的资产类别： 成品油市场、粮食和运费对应稀缺性逻辑，黄金对应贬值逻辑。 他以一句话作结："做多并系好安全带：下一阶段的行情将在更多市场中呈现更高的波动性与更高的新高。"

8月21日仓单均价较前一交易日涨6美元/吨，报93美元/吨（价格区间88~98美元/吨）；提单均价较前一交易日涨7美元/吨，报89美元/吨（价格区间83~95美元/吨）；EQ铜（CIF提单）均价较前一交易日跌5美元/吨，报45美元/吨（价格区间35~55美元/吨），报价参考8月至9月初到港货源。 本周进口比价及结构整体转暖，由于LME高BACK结构引发集中交仓，当前市场注册铜货源偏少，报价较为坚挺。而EQ铜方面报盘较多，溢价有所承压，听闻部分低价成交。今日听闻9月初到港注册铜仓提单主流报价于90-100美元/吨左右，9月初到9月下旬到港EQ铜主流成交于50-55美元/吨，8月底至9月到港EQ铜主流报价于45-65美元/吨。

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格        截至8月21日当周，国内硫酸市场延续偏弱运行格局，价格重心继续下移，需求持续疲软仍是压制市场的核心矛盾。SMM中国铜冶炼酸指数报1595.5元/吨，较上周五下跌35.5元/吨，连续第七周回落，市场整体仍未出现止跌信号。         区域表现上，本周多数地区价格继续下行，安徽、云南跌幅居前。         华东地区： 受外围市场持续走弱及区域下游需求较差影响， 安徽主力酸企昨日报价下调至1455-1505元/吨。 山东地区当前多为一单一议，成交价重心已降至1400-1500元/吨，听闻有1100元/吨外发的情况。福建前期降幅较大，本周持稳于1580-1640元/吨。江西地区当前报价1590-1740元/吨。         西南地区： 四川价格持续走弱，当前报价1340-1600元/吨。云南价格已跌至全国低位区间，下游氢钙及钛白粉市场需求低迷，当前成交重心在1320元/吨左右。         华中地区： 报价相对稳定，波动较小。河南地区报价1500-1550元/吨，湖南地区报价1550-1630元/吨。         西北及华北地区： 山西出厂价持稳于1450-1480元/吨。甘肃地区相对坚挺（1700-1910元/吨），仅宝徽因四川价格影响下调报价。         东北及内蒙： 月初调涨后价格维持坚挺，赤峰、辽宁、吉林、黑龙江价格持稳。         国际市场方面，价格均相对稳定。 SMM硫酸（CFR印尼）报320-350美元/吨，均价335美元/吨，环比持平；SMM硫酸（FOB韩国）上周报310-320美元/吨，均价315美元/吨。SMM硫酸（EXW刚果金）报910-960美元/吨，均价935美元/吨，环比持平；SMM硫酸（EXW赞比亚）报380-420美元/吨，均价400美元/吨，环比持平。SMM硫磺（CIF印尼）8月21日报1050-1100美元/吨，均价1075美元/吨。         硫磺方面， 本周国内硫磺市场成交有限，价格继续震荡下行。8月21日，SMM硫磺（EXW山东）报价8407-9500元/吨，均价较上周五下行71.5元/吨。         展望后市， 国内硫酸价格短期预计延续弱势探底格局。需求端秋季备肥启动时间不断推后，磷肥出口限制短期难以放松（8月31日到期后政策走向尚不明朗），化工需求持续走弱。当前价格水平下部分高成本冶炼企业已开始减产，或对价格形成一定底部支撑，但需求回暖信号出现前，市场难言企稳。后续关注8月下旬秋季备肥能否实质启动及磷肥出口政策变化。

SMM8月21日讯： 今日广东1#电解铜现货对当月合约报升水130元/吨- 升水200元/吨，均价升水165元/吨较上一交易日升20元/吨；湿法铜报升水50元/吨-升水70元/吨，均价升水60元/吨较上一交易日升20元/吨。广东1#电解铜均价107740元/吨较上一交易日升365元/吨，湿法铜均价为107495元/吨较上一交易日升365元/吨。 现货市场：铜价触底反弹，下游企业补货情绪持续升温，令库存保持去库，贸易商上调升水，下游为旺季备货需求提升，升水短期难以回落。本日广东地区电解铜采购情绪为2.68,较上一交易日上升0.15，出货情绪为3.02较上一交易日下降0.07（历史数据可以登录数据库查询）。截至到11点当月合约好铜报200元/吨，平水铜报升水130元/吨，湿法铜报升水60元/吨。 总体来看，下游需求回暖，库存较低的情况下，持货商报出高升水，成交情况受备货需求增加，整体尚可。 》订购查看SMM金属现货历史价格           》查看SMM数据库

SMM 8月21日讯： 截至8月20日再生铅成品库存2.76万吨，环比下滑0.22万吨。铅价阶段性回暖，下游蓄电池及合金企业抓住机会开展刚需补库，带动部分货源流通，厂库实现小幅去化。不过终端仍未进入实质性旺季，下游以随用随采为主，大规模备货尚未显现，再生铅相较原生铅仍缺乏明显价格优势。 展望下周，若铅价维持震荡，炼厂生产意愿有所抬升，但原料紧张依旧约束实际产出；下游需求难有爆发式改善，刚需采购延续。综合判断，再生铅成品库存将继续小幅去库，去化力度有限，重点跟踪炼厂原料到货与下游实际采销节奏。 》订购查看SMM金属现货历史价格

本周（8月14日-8月20日）SMM铜线缆企业开工率录得65.8%，环比上涨3.55个百分点，同比下降3.08个百分点。周内铜价自高位有所回调，短期提振下游提货意愿，但后期市场看跌情绪再起，下游保持观望状态，整体订单仅呈边际修复；本期开工率明显回升，亦受前一周基数偏低扰动。库存方面，铜价高位回落背景下，线缆企业点价采购意愿有所提升，但采购行为仍以刚需为主，原料库存环比增加2.88%；铜价回调初期刺激下游适度提货，成品库存环比减少1.62%。展望下周，受周尾部分订单顺延排产支撑，铜线缆开工率有望回升。不过行业仍处在传统消费淡季，终端需求整体偏弱，即便铜价小幅下行，对新增订单拉动作用有限，订单持续性不足，因此SMM预计下周（8月21日-8月27日）铜线缆开工率将继续环比微增1.3个百分点至67.1%，同比下降0.71个百分点。